餐饮行业的整体低迷未能让海底捞独善其身天胜资产。
2025年上半年，海底捞餐厅系统销售额同比减少6.5%，总收入录得207.03亿元人民币，同比下滑3.7%。
作为核心收入的餐厅经营部分录得185.8亿元，同比减少9%，占比首次降至90%以下。
这是海底捞自2022年以来，首次出现半年报营收同比下滑。
创始人张勇曾将麦当劳的标准化视作圭臬，标准化、可复制的高效门店模式，一度构成海底捞在资本市场的核心叙事。
但伴随竞争格局生变、主业增长见顶，海底捞不得不跳出标准模式，转向更具个性化的增长路径。
上半年，海底捞的在产品、场景、店型方面的布局明显加快，呈现出多元化探索的积极姿态：
持续拓宽客单价覆盖范围，上至人均500元以上的高端“臻选店”，下及人均仅20元的午餐自助。
场景维度，海底捞积极拓展夜宵、亲子互动、宠物友好等主题门店，并通过“红石榴计划”延伸至烤肉、炸鸡、烤串、小火锅、铁锅炖等多个品类，几乎涉足当前主流连锁餐饮的所有业态。
这些在标准化基础上注入新鲜感的诸多尝试，能否获得市场的广泛认可，仍需持续观察。
不久之前，海底捞传出“改为半自助模式，大量削减服务”的传闻，虽经官方辟谣，但仍折射出消费者对海底捞转型的复杂情绪。
一步步走出传统形象的海底捞，能继续获得消费者的认可吗？
压力渐至海底捞面临的压力，首先源于外部市场环境的变化。
近半年来，全国餐饮收入增速持续放缓，与社会消费品零售总额增速持平甚至更低。尤其在今年6月，限额以上餐饮企业收入1372亿元，同比下滑0.4%，出现年内首次负增长。
在多家同行选择“以价换量”应对市场低迷的背景下，海底捞保持了已持续一年多的客单价回升态势。
2025年上半年，海底捞全国门店人均消费从去年同期的97.4元微涨至97.9元，各线城市普遍呈现增长。其中一线城市表现最为明显，同比增长1.1%，人均消费达105.2元。
尽管如此，当前整体客单价与2023年同期尚有5元差距。
海底捞CEO苟轶群在业绩会上坦言：“消费者越来越追求极致性价比、差异化、个性化以及情绪价值等，友商推出性价比更高的新品，吸引了部分消费者，对海底捞的堂食有一定影响。”
主动放弃“以价换量”这一最直接的获客策略之后，海底捞客流量的下滑可以预见。
上半年，海底捞平均翻台率从去年同期的4.2次/天下降至3.8次/天天胜资产，带动同店销售额同比减少10%。
固定成本难以有效摊薄，人工成本占比同比上升0.5个百分点，达到33.8%。
虽然未直接下调价格，但海底捞增加了菜品份量与物料投入，致使原材料及易耗品成本占比提高0.8个百分点，至39.8%。
在上述因素的共同作用下，海底捞上半年核心经营利润同比下滑14%，录得24亿元，较去年同期减少近4亿元。
3.8次/天的翻台率也跌破了海底捞为自身划定的运营的“及格线”。
海底捞曾表示，若平均翻台率未达到4次/天，将暂缓规模化开设新店，优先提升存量门店的经营效率。
上半年，海底捞门店总数较比年初净减5家，门店总数为1363家。
为提振同店表现，海底捞正在产品与场景方面持续推动多元化创新：
产品方面推出鲜切系列、时令系列，并鼓励开发具有地方特色的个性化菜品；场景方面，则积极打造夜宵主题、亲子主题及宠物友好型门店。
海底捞透露，目前区域每月上新菜品达60至80款；夜宵场景门店改造后，平均翻台率较改造前提升至少10%-20%。
截至2025年6月底，全国已完成近30家夜宵场景主题门店改造，另有超过50家主打鲜切、鲜活产品的标准主题店已投入运营。未来还将继续扩大场景主题店的规模。
同一时间，在上半年外卖大战的补贴与流量支持下，外卖业务加速崛起，同比增长60%至9.3亿元。
聚焦一人食场景的“下饭火锅菜”增长尤为显著，贡献超55%的外卖收入。拌饭、自制饮料等新品类也已进入测试阶段，有望进一步丰富外卖供给。
这类创造增量的创新转型，在短期内对盈利带来部分压力。
上半年，海底捞在外卖业务推广与多元化营销活动方面的投入明显增加，相应开支增长了1.5亿元。
空间何在自2021年门店数量达到顶峰并启动“啄木鸟计划”以来，海底捞“无限扩张”的故事已经很难再讲下去。
有消费者如此评价：“海底捞其实没变，只是市场变了。”
在不断涌现的同类餐饮竞争下，海底捞曾引以为傲的标准化运营、极致服务与互动体验，正在逐渐丧失独特性。
正如海底捞董事会副主席周兆呈所指出的：“消费人群变了，餐饮市场格局也变了，拿着旧地图，找不到新大陆。”
业绩增长之外，海底捞的扩张还面临一层特殊的内部压力。
海底捞采用“连住利益、锁住管理”的师徒制激励政策。店长不仅对本店享有业绩提成，还能从徒弟、徒孙管理的门店中获得更高比例的业绩提成。
该机制有效运转的一个重要前提，正是持续的门店扩张。一旦停止增长，人才内部晋升通道便会收窄，激励效果随之减弱，甚至面临失效风险。
传统自营门店遭遇瓶颈之际，海底捞在上半年加速推进了加盟体系及“红石榴计划”的门店拓张。
“红石榴计划”目前已涵盖焰请烤肉铺子、从前印巷、小嗨爱炸等14个餐饮品牌，旗下餐厅总数达126家。而在去年年报披露时，该计划仅覆盖11个品牌、74家门店。
接近海底捞人士透露，“红石榴计划”上半年新增了外部优秀创业品牌的引入机制。现阶段，内部创业、外部创业品牌共创、外部城市品牌合作多种模式并举。
加盟业务方面，通过老店转化与新店开拓双线推进，上半年新增加盟店28家，总量达到41家，开店数超去年全年。
新兴业务目前对总收入的贡献仍然有限。
上半年，41家加盟店共实现收入0.91亿元，单店平均贡献收入约220万元，远低于直营店同期1400万元的水平。
海底捞的加盟采用强托管模式，由总部统一管理并按利润固定比例收取费用。即便未来继续扩张，预计短期内对总收入的贡献仍将保持较低比重。
包含“红石榴计划”旗下多个品牌及企业火锅、露营餐饮等场景在内的“其他餐厅经营”板块，上半年实现收入5.97亿元，同比大幅增长227%。
其中绝大部分来自规模最大的品牌“焰请”。该品牌上半年新增门店46家，总数达70家，实现营收近2亿元。
基于下沉市场加盟商资源的积累，海底捞期待通过多品牌协同与业态整合，构建更庞大的餐饮生态体系。
周兆呈曾对外透露过这样的野心：在主品牌的加盟业务跑顺后，“红石榴计划”下的诸多副牌也可通过加盟模式实现规模化扩张。
另一可能推进的方向，是外卖体系的整合。
海底捞在财报中明确提出，将整合多品牌、多品类资源，打造海底捞外卖超级厨房，探索卫星店新模式，驱动收入与利润双增长。
从当前加盟店及其他品牌门店的规模占比来看，商业模式真正跑通尚需一定时间的验证与积累。
华兴证券分析师姜雪烽认为，海底捞的投资逻辑已从“赚业绩的钱”平稳过度到“赚分红的钱”，业绩只能作为衡量公司价值的标准之一。经营基本面不变的前提下，公司股价依然会在10~20倍PE之间宽幅波动，但“持续稳定的高分红”可能成为股价的第二催化剂。
近年来，海底捞显著提升了股东回报力度。
目前海底捞的派息率从2022年的40%逐步提升至2023年的90%，至2024年已达到95%。
2025年中期每股派发0.338港元天胜资产，派息率依然保持在95%的高水平。
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